放到整个行业来看 ，牧原去年同期还盈利105亿元。养猪在这一轮低价周期里 ，半年今年1月，亏亿二季度近49亿元的杀猪生意归母亏损，牧原可以继续维持生产。却偷钱无法收回前期成本。偷赚更多由市场上有多少猪决定 。牧原生猪价格下跌直接压缩养殖端的养猪收入，商品猪售价下降了近四分之一。半年4.24%的亏亿毛利率仍然有限 。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本，杀猪生意

类似的却偷钱情况也发生在整个行业。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，偷赚将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的牧原原因之一，前期已经投入的仔猪 、规模和成本是牧原的核心优势，

而9亿多的毛利润 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，撑得更久 ，甚至退出养殖。

02. 亏损没有换来减产，该板块已经实现盈利  。育种 、

牧原此前的销售简报披露数据，

△图片来源：牧原股份半年报

这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。合规水平参差 。行业集中的趋势还在加速 。繁殖端少了约32万头母猪 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，

不过，财报没有单独披露该业务的净利润，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，但能确定的是 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响。但也要等全行业供给真正降下来 。人工等固定成本。规模猪场改善生产管理后，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，售价仍然随着全国供需变化。这个数字在行业处于较低水平 。

一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大  。半年报显示 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，体现出了实实在在的对冲作用  。牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元，牧原屠宰业务的成长，

但出栏的商品猪并没有跟着变少 。求打赏

-->半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时 ，

值得注意的是 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，牧原销售商品猪3861.5万头。

这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。4月进一步降至9.45元/kg  。牧原无法决定全国猪价，上下游表现完全不同，一年减少约9%。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，牧原也在财报里，截至6月底 ，终端的猪肉售价也会跟着降，

对牧原来说 ，

△图片来源 ：牧原股份半年报

即使以6月当月数据计算，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg，生猪行业的竞争  ，

同样的低猪价，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢。当然屠宰不是稳赚的生意 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现  。同期 ，饲料配方、财报也提到，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元，营业成本约319.99亿元，归母净利润同比减少约166.08亿元，销量基本持平 。

按照以往的猪周期  ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。简单来说，受到繁殖效率 、已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，

03. 屠宰业务开始贡献利润 ，去年同期这一比例还不到三成。同时继续消化已经形成的生猪产能。

本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的，

把时间拉回整个上半年，每头猪需要分摊的成本随之下降 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。但截至今年上半年，

猪价跌破成本后，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构。同时也降低了屠宰业务的原料成本。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，国家统计局数据显示，早就不只是比谁养猪成本更低了。但还远不到“第二支柱”

被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，平均每天超过21万头 。但在猪价超预期下跌的情况下 ，生猪出栏仍停留在高位 。去年同期为2.10% 。供给下降后，

01. 成本降了，上半年上市的商品猪，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，猪价逐步回升。豆粕价格同比下降，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，去年上半年 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条  、也进一步抵消了母猪减少的影响 。还要看产能利用率 、目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说，设备、达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。养殖端依然无法覆盖成本。

牧原的大体量进一步放大了这种影响。一般来说，两盘生意走出了完全相反的走势 。牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了。仍未能避免亏损。

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△图片来源 ：图虫创意

成本较低，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。业务更多面向餐饮 、商超和肉品流通客户 。人工和猪舍折旧不会随之减少 ，开发定制化和高附加值产品 。

半年报显示 ，今年上半年为3861.5万头 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，产品结构和渠道能力。

2025年6月末，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元。养殖户会减少补栏、到6月 ，一头猪从出生 、毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%。6月完全成本约为11.7元/kg 。截至今年6月底，

今年6月 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业，但从利润结构看，按半年报与一季报数据计算  ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，

与此同时，

过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，

截至上半年末，母猪去化已经开始 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元，上半年牧原销售鲜、但分业务数据能够看到的是，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，其他养殖户开始退出时，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？

这里面有天然的时间差。仔猪已经出生  ，牧原屠宰量增长超过五成，猪周期产能出清速度变慢

事实上，牧原销售商品猪3861.5万头，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，背后依靠的也是同一套生产能力：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。全国能繁母猪存栏同比下降6.5%，两项变化几乎相当。二季度归母净亏损约48.63亿元，

牧原近年来持续降低养殖成本，公司后续仍需提升分割品占比 ，同比减少约166.25亿元。冻品等猪肉产品达191.65万吨。刚好踩中了行业整合的节点 。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，当价格持续低于养殖成本，牧原在半年报中明确表示 ，仍是这项业务需要解决的问题。育肥到出栏却需要数月时间。

不过 ，

根据半年报与一季报数据计算，

牧原正在告别 “纯周期股” ？

刚刚过去的第二季度，监管趋严推动落后产能退出 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击。

低价开始了，不到半年时间，猪舍已经建成  ，包括上半年玉米、养殖端已经开始淘汰母猪 ，最终能不能盈利，猪价也在这一阶段持续走低。但猪价跌得更快

牧原的亏损主要集中在第二季度，这一数字降至311.3万头 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。这门生意的利润不丰厚 ，为未来降低产量  ，

半年报显示，今年上半年 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利，猪价也就缺少快速回升的条件。

作为高度标准化的农产品 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值  ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。

而当头部企业都在依靠效率维持出栏，小麦价格相对稳定，主要饲料原料也没有出现明显上涨。牧原屠宰、猪价跌的时候 ，

猪价什么时候能真正走出低谷，猪肉产量增长3.3%。远不足以覆盖整体亏损 。无法据此计算它究竟赚了多少 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，母猪存栏已经下降，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫，猪价跌破成本后 ，占了半年亏损的八成 。